印尼鎳鈷濕法冶煉廠的收入與成本同時吃緊：買方為混合氫氧化物沉澱（MHP）裡的鈷付款，比例從8月初的約90%，掉到9月初的67%。
路透社9月4日的報導（經Mining Weekly轉載）指出，中國電池廠現在支付MHP所含鈷金屬價格的67%，較上月初約90%下降。CATL旗下的Brunp以67%取得，材料廠CNGR約70%，貿易商廈門象嶼約75%。路透預期，這股壓力會在第四季談判時轉到印尼高壓酸浸（HPAL）業者身上，成本較高的廠可能因收入持續下滑而減產。經換算，付款係數一個月少了23個百分點，等於MHP裡鈷的收入縮水約四分之一。
係數先前撐在約90%，是因為剛果（金）出口受限、供應偏緊；10月起剛果改以配額取代出口禁令。中國7月自剛果進口鈷15,970噸，是2025年6月以來單月最高，卻仍比2024年7月的48,745噸低了67%。經換算，7月的進口量只有2024年同月的約三分之一，供應回來一些，撐住付款係數的理由就少了一個。
成本那一頭
鈷收入下滑的同時，成本沒有鬆。路透4月14日的報導提到，印尼到岸的現貨硫磺逾每噸800美元，部分貨到1,000美元，戰前約500美元。硫磺占HPAL營運成本從一般的25%升到30%至35%，中東又供應印尼約75%至80%的硫磺。當時已有多家加工廠減產至少10%，包括華友鈷業、力勤資源與青山集團支持的廠。這是4月的數字，9月的到廠價這次沒有取得。
礦價公式鬆的是誰的綁
先看4月。能源部4月15日生效的修訂，把1.6%鎳礦的修正係數由17%拉高到30%，並把鈷、鐵、鉻納入計價，鈷含量達0.05%以上適用30%的係數，伴生鈷另按2%課稅。Mysteel當時分析，HPAL用的褐鐵礦鈷含量約0.05%到0.15%，承壓比其他礦種大；礦石的伴生元素含量差異大，冶煉廠與礦主對溢價談不攏。
再看9月。IndexBox整理路透的報導指出，能源部9月15日起把1.2%鎳低品位礦的修正係數由26%降到14%，鈷由30%降到17%。經換算，鎳係數少了12個百分點，鈷係數少了13個百分點，降幅分別約四成六與四成三，方向上是把4月的加碼往回收，只是4月引用的是1.6%的礦、這次是1.2%的礦，兩組數字不能直接對減。印尼鎳冶煉業者協會（FINI）主席Arief Perdanakusumah說，HPAL產業因此較不容易出現營運虧損與現金流缺口；鎳礦業者協會APNI則說，新公式可能拓寬低品位礦的使用，提高HPAL對褐鐵礦的消耗。
公式降了，礦價不見得同步降，4月已經看到買賣雙方對伴生元素的溢價談不攏，這次沒有看到新的溢價共識。冶煉廠實際省下多少原料成本，要等礦價報價與成交資料，這次公開的資料裡還沒有。
對台灣的電池材料與電動車供應鏈來說，MHP付款係數是上游收入與原料報價之間的傳導點。買方壓低係數，若逼得高成本廠減產，供應吃緊的壓力會回頭反映在鎳鈷中間品的報價，這是推論，需要看減產公告與第四季長約才能確認。
鈷付款被壓、硫磺成本墊高、礦價公式的緩解又還沒有成交資料佐證，缺口最後由誰吃，答案會先出現在第四季長約的付款係數，以及高成本HPAL廠的停機公告裡。
資料來源
– Reuters經Mining Weekly：鈷折價加深，擠壓印尼鎳生產商利潤（2026-09-04）
– Reuters經Kitco：硫磺短缺迫使印尼鎳廠減產（2026-04-14）
– IndexBox：印尼鎳冶煉廠歡迎低品位礦新基準價公式（2026-09-17）
– Mysteel快訊：印尼能源部公布新HPM公式（2026-04-13）
– Mysteel分析：印尼HPM新政使冶煉廠與礦主難談溢價（2026-04-21）
